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你這輩子能學巴菲特十分之一的本事，賺到他千分之一的錢，就非常非常成功了。

編者按

(資料圖)

2023年2月25日下午，在北京由新書店進行的《投資者一生的機會》新書發布會上，九圜青泉科技首席投資官陳嘉禾與財經雜志主編何剛進行了一場關于投資的深談。在對談中，他們談到了巴菲特、價值投資的核心與能否“抄作業”，以及如何看待宏觀、行業和企業等關于投資方方面面的話題，以下為經過編輯和刪減的對話。

歡迎讀者留言發表您對這篇對話的感想或者對投資的心得，我們將精選五位讀者各贈送一本陳嘉禾簽名版的《投資者一生的機會》。

何剛：看到陳嘉禾先生《投資者一生的機會》這個書名的時候，我想到馬爾基爾在《漫步華爾街》里的一句話，他說“投資是你的一種生活方式，是你一生永遠可以從事的事業”——你的職業是要退休的，但是投資永不退休，從十幾歲到垂垂老矣都可以投資。我想從這本書自序里的一句話開始：投資者一生的機會是什么？你的回答是說，是不理性的交易對手和理性的自己。這句話初聽有點繞，能不能給我們稍微展開闡述一下？

陳嘉禾：這本書的核心確實是說投資者一生的機會，就像打牌一樣，巴菲特曾經有一句話“任何投資局都是一張牌桌，每一張牌桌里都有一個冤大頭”，如果你上去打了半小時牌還沒發現誰是冤大頭，那么冤大頭就是你自己。

其實投資是什么？投資無非是把你的錢投入到經濟進行增長，中國GDP每年增長5到6個點，加上貨幣增長大概在7到8個點，還要加上金融深化，現在每年大概9個點左右。也就是說如果你正常投資整個股票市場，大概就是8到9個點的回報。

對于投資經理來說，我們對自己一直的要求是：我們要做得比市場更好，否則為什么要找我們呢？買指數就行了。所以對于我們來講，投資者一生的機會，講難聽點，就是為什么我的牌打得比對手更好，這是一個非常重要的事情。

從這點來講，就是自己盡量做得理性一些，利用對手的不理性，從中能找到機會。商業上的成功和失敗都是非線性的，投資很少一碗水端平，要么做得很好，要么做得很差，在證券投資市場里，輸給市場的會持續不斷輸給市場。

我認識很多過去十幾二十年都在市場里跑的個人投資者，但是拉長了看會發現一直不賺錢，等于不停輸給這個市場。反過來我們看到中國真正優秀的投資者，比如像重陽的裘國根、睿遠的陳光明、中歐的曹名長、傅鵬博，富國的朱少醒，這些人過去20年跑出來以后，基本每個5到8年都比市場做得好，這些人慢慢發現了屬于自己一生的投資機會，這本書也希望讓大家更多了解到怎么來找到這種機會。

學巴菲特十分之一的本事，賺他千分之一的錢

何剛：通過利用市場的不理性來找到自己的機會，比如說我們投資老是不賺錢，或者經常發生虧損，對于投資者來講是方法問題，還是機遇問題？

陳嘉禾：說實話，投資這個市場不存在機遇問題，因為它是一個非常公平的市場，只要有身份證就能參與，它不存在比如考公務員必須父母沒有犯罪記錄的限制。我知道不少金融公司，自己有規定：全世界只招幾十所大學的學生，必須在這個單子里才行，而投資是沒有門檻要求的。

所以從機遇來講，投資的機遇對每個人都是平等的，而且證監會也一直在致力于消除大資金與小資金之間的信息差，上市公司公告必須第一時間向全社會公布，所以從機遇的角度來講，這個市場真的很公平，可能是中國最公平的市場了。

何剛：每個人都可以做投資，門檻不高，信息也基本同步，為什么還是有很多人不斷虧錢？有人說中國也好、美國也好，市場就是十投八賠一平一賺，賺錢的永遠是少數人，是這樣嗎？

陳嘉禾：基本上是這樣。海外市場幾乎沒有個人投資者，全是機構，大概六到七成機構還是跑不贏指數，因為它是一個很內卷的市場。中國市場里個人投資者占到了整體交易量大概八成左右，但個人投資者盈利的比例是非常小的，機構投資者相對來講好得多。但是我們這個市場其實現在也在變，因為外資進來得越來越多，相當于我們見到了越來越多非常強的對手。所以從投資的角度來說，我剛才說機遇是一樣的，信息是一樣的，無非是對信息的處理能力和總結能力不一樣。

能力又分兩塊，第一塊是大家的投資理念的問題。投資理念最好的就是學巴菲特價值投資這一套，很簡單，巴菲特從沒什么錢做到現在7000多億人民幣，你這一輩子學巴菲特十分之一的本事，賺到他千分之一的錢，就非常非常成功了，中國有多少人有7個億？

但是很有意思的是，很多人就是不愿意照著畫，我見到很多人卡里幾十萬錢，跟我說巴菲特說得不對，我覺得好像我學打拳第一天就覺得泰森的動作有問題，這是沒有任何意義的事情。所以投資理念這一塊我覺得是很簡單的，就跟著最有錢的那個學，照貓畫虎就差不多了——或者不叫照貓畫虎，叫照虎畫貓，總能畫一個出來。

第二是當掌握一個理念之后，理念是不會自己落地的，它是個道，當你真正落到投資中的時候，需要大量分析，看各種數據、財務年報，思考每個商業案例為什么成功和失敗，這其實是一個比較花功夫的事情。

用買房子的心態買股票，就不會有大問題

何剛：第一個是理念問題，第二個是花的時間和工夫不夠。這一點我深有感觸，比如我們在菜市場買菜買水果，為了5塊10塊錢討價還價，但是5萬10萬的股票我們瞬間就決定了，為什么這么多人有這種明顯對自己的投資不負責任的行為？

陳嘉禾：我也在想，也沒有想出很好的答案，從某種意義上來講，如果我們能把買房子的心態用到投資里面，其實業績會好得多。

像我們自己投資的話，一般一個投資組合包含最少20多個公司，多的可能到五六十個，每家公司多的話就是八九個百分點的倉位，少的話零點幾，每一筆交易都會想半天。而很多個人投資者甚至包括機構投資者就是在賭，聽說這個公司不錯，“嘩”一下一百萬就進去了，虧了以后就開始哭，那之前都干嘛去了？

我想可能有一個原因，是不是這個市場慢慢形成了一種投機的氛圍？如果問中國人說做股票怎么樣，大家一般的反應是這個人干什么不好，為什么要做股票呢？大家覺得做股票的沒什么好人，做股票就是為了賺快錢，但其實如果用買房子的心態買股票，真的不會有大問題。

何剛：說到房子，房地產在中國還是好的投資嗎？

陳嘉禾：我個人認為不是，房地產估值最主要的數據是租售比，現在基本上2%不到，對應股市PE就是60到70倍——其實還不是PE，其實是PS，因為銷售收入還要減掉稅費、房屋折舊、家電折舊、管理費用等，這樣來看，房子基本上算是一只PE在80倍左右的股票，拉長了看，它不可能是一個好的投資。

同時我們還看到，過去幾年房價的兩大推手，一是人口增長，現在基本已經停滯了，尤其是新生兒這塊，而且即使在三胎政策或者國家刺激下新生兒恢復增長，也會是有滯后的；另一個是城鎮化，中國的城鎮化進程也差不多了，導致城鎮化能夠帶來的消費能力增加也在下降，所以無論從估值看還是從經濟規律看，房地產都不再是個好投資。

所有的投機最后還要回到價值基礎上來

何剛：你是信奉價值投資的，那么你是什么時候開始對價值投資理念開始感興趣并且相信的？

陳嘉禾：我2006年開始從事投資工作，從2006到2008年是做債券的，一開始在市場蒙頭亂轉，也沒人教我說要從價值投資條路開始起步。

債券市場不存在價值投資，它不停地波動，債券里沒有價值，或者說它是一種跟股票不同的價值，所以在里面待了兩年完全沒有上道。后來我到信達證券以后先做了兩年投行，做并購、重組、IPO上市，見的企業參差不齊，那時看的是不同企業的案例，也沒有想到從整體角度來看價值投資。

2010年到了研究所，這時才沉下心來想投資到底應該怎么做，我花了整整一年多的時間，先看趨勢，然后看量化，發現還是不行，因為把市場上很多技術指標拿過來模擬，會發現不是很有效，或者有效性會下降，尤其是美國，技術指標在五六十年代很好用，七八十年代就不行了。最后我才聽說價值投資，拿來一看，好像真的可以，然后開始看相關的書。

我第一本看的價值投資的書其實跟巴菲特沒有關系，而是霍華德·馬克斯的《投資最重要的事》，那時我直接看的原文，看了第一遍，覺得理念可以接受。我這人有個習慣，如果一本書看完我覺得特別好的話，我不會看完就放在一邊，我會連看五六遍，霍華德·馬克斯的書我就抱著連讀了五六遍。

霍華德·馬克斯告訴你，投資者長期賺的就是價值的錢，我們做投機的人其實長期來看賺的也是價值的錢，所有的投機最后還要回到價值基礎上來。

價值的錢在哪兒？就兩塊，一塊是經濟本身的增長，第二塊是低買高賣，就是《貨殖列傳》里講的“貴出如糞土，賤取如珠玉”，不停地低買高賣。那么為什么你可以低買高賣？霍華德·馬克斯把這個事情講清楚了。

前兩年，我有一次在中央電視臺碰到霍華德·馬克斯，我感到特別開心，我說你是我精神上的導師，不像巴菲特，講的東西太散了，沒有辦法串起來，馬克斯告訴我，他那本書之所以成書，是巴菲特教他寫的。

巴菲特越來越有錢，他的聲音在市場上也變得越來越大

何剛：有一種關于價值投資的說法是，有的人要么一接觸十分鐘就弄懂了，還有的人可能一輩子都很難接受這種理念，您認為價值投資理念是可以通過學習來獲得的嗎？

陳嘉禾：我覺得是這樣的，像我自己其實在門外繞了五年——雖然是一見鐘情，但是之前的五年沒有見著。

早期價值投資沒那么流行，其實在2006、2007年的時候，沒有人說價值投資，價值投資也就是2010年后慢慢火起來的。巴菲特也在門外轉了8年，他12歲到20歲都在畫圖（技術分析），20歲以后才開始做價值投資。

有的人不做價值投資可能是因為他是沒有碰到，他可能在門外繞，但是如果接觸到以后他還是不信，基本上就很難教了，當你把價值投資明明白白地放在一個人面前，如果他還是不信，我的經驗是基本上一輩子都不會信了。我也不知道這是為什么，可能就是人性的原因。

但這個概率現在開始變小了，因為巴菲特那個年代信息沒有現在這么充分，隨著巴菲特越來越有錢，他的聲音在市場上變得越來越大，你很難做投資還不知道價值投資。

何剛：在中國，一提到價值投資都會以巴菲特作為標桿，還有些人會回到他的導師格雷厄姆，在你看來，霍華德·馬克斯的投資理念和平時大家說得比較多的巴菲特的價值投資，乃至格雷厄姆式的價值投資有什么差異？

陳嘉禾：價值投資的核心就兩點，一個是買的東西的質量，另一個是價格，就是用什么價格買，什么價格賣，這兩點在任何一個價值投資者來說都是完全一致的。如果你碰到一個人跟你說，只在乎企業的質量，不管什么價買，或者一個人告訴你我只管按什么價買，買什么東西無所謂，那都不是價值投資。

過去幾年中國市場出現一個現象，不少人說只要買的是好公司，什么價無所謂，為什么他們這么講？因為當時的估值特別高，動不動三、四百倍的估值，他解釋不了四百倍付出去還有什么價值，他就開始跟你說估值不是問題。

比如他會說，你看當年騰訊那么貴，隨便什么價買都行，谷歌成長起來以后隨便什么價買都行，但是市場上根本就沒有幾家騰訊和谷歌，市場上可能有幾萬家公司，能找出來的例子不超過5個，剩下的都不是這樣的。

所以價值投資實際上就是兩個點，但對于每一個價值投資者來講，他的狀態會有所不同，他們所處的市場不一樣，他們本人的閱歷和判斷能力不一樣，導致有些人會像格雷厄姆更偏向于便宜一些，有些人會像巴菲特更偏向于質量一些，尤其是查理·芒格，但是你說巴菲特是不是不在乎估值？也不是，他的投資很少超過20倍市盈率。

在中國市場，我們把巴菲特尤其是查理·芒格的東西拿過來，會發現一個問題：好公司所有人都盯著，尤其是過去三到四年，茅臺、比亞迪、寧德時代，所有人都知道這個公司好，價格就會特別貴，這時就不要拘泥于一定要找好公司，可以找便宜一些的公司。

“抄作業”是可以的，但也要能抄得下去手

何剛：剛才提到巴菲特，我想很多人會說，我們比巴菲特對比亞迪熟，很多人還是比亞迪車主，那么為什么這么多中國投資者沒有去買比亞迪的股票，反而是巴菲特不遠萬里帶著他的理念在2008年買了比亞迪，一直持有到去年，怎么解釋這個問題？

陳嘉禾：首先，我們對比亞迪的熟悉可能還真不如巴菲特。因為他投比亞迪這個事是李錄攢的，李錄告訴了芒格，芒格告訴了巴菲特。李錄知道王傳福是什么樣的人，所以打了一個信息差。

我們自己做基金投資，我經常的反應是我要知道這個基金經理是什么樣的人，如果沒跟他吃過飯，不了解，有的時候就沒法判斷，所以巴菲特投比亞迪其實是投兩個方面，一是電池這個行業他覺得未來有大發展，第二是對王傳福有很大信心，這個信心應該是李錄帶給他的。

當然我沒有直接證據，但是我的感覺是他對比亞迪的信心，是來自于他對李錄的信心，不是直接的判斷，所以他投資的百分比其實占得不大，當時占總資產的百分之零點幾，類似于別人跟我說誰特別好，我也不知道到底怎么樣，但是我覺得你這人不錯，我就跟著你投了，即使在他那個級別的大佬也會干這種事情，所有事情都是有偶然因素的。

何剛：從普通投資者來講，過去14年，我們能不能說，既然巴菲特這么相信李錄，我是不是也可以相信，什么時候他買比亞迪，我們跟著買就行了？

陳嘉禾：我覺得一定是可以的，因為我自己就干過這個事。我個人認為不錯的基金經理，像陳光明、曹名長這些人，我們自己會列一個excel表，告訴我他最近都買了什么股票都，然后一個個看，看其中有沒有哪家公司感興趣，我覺得拿過來參考是可以的，但是要熟悉這個人是長期持有，還是不停交易，別上半年買了，結果下半年就賣了。

還有，市場里其實存在非常多的噪音，當年袁崇煥被殺的時候北京老百姓一兩銀子買他一塊肉，你能不能看出來他不是一個賣國賊？現在李錄又開始在香港買入郵儲銀行，如果現在敢跟大家說我們覺得銀行還不錯，你就會挨罵，講得越多被罵得越慘。

這是特別有意思的一個事，李錄在十幾年前選出了比亞迪，給巴菲特賺了這么多錢，結果當他今天買入銀行的時候，大家還是不認可他。所以抄別人作業是一件很好的事情，但還是要基于自己有本事去判斷，當你看到作業的時候能抄得下手。

關于宏觀，只需要看兩點就夠了

何剛：說到這里，我們引入一下書里面提到的判斷分析方法。關于宏觀經濟，你這么多年投資實踐中對宏觀經濟的判斷分析有沒有一些比較好的方法？

陳嘉禾：其實對于我們做二級市場投資的，宏觀經濟真的沒那么重要。我有一個比方是宏觀經濟就像天上的天氣，出門之前要看一眼今天的天氣怎么樣，但是你不用一路走都看天氣，大概知道就行了。

如果做債券就不一樣了，債券需要不停地盯著宏觀，但做股票就不需要關注那么多，你只需要明白一個大的邏輯：中國為什么長期能夠變成一個中等發達國家，為什么人均GDP在13000美金不是中國的盡頭，為什么中國會一直搞改革開放市場經濟會不停地走下去……這幾個問題是一定要搞明白的，不解決就會被嚇到，有的時候覺得中國經濟不行了，不敢投了，其實宏觀面上，大家最需要解釋的是為什么我的生活會越來越好，當你完全相信這一點之后，基本上宏觀經濟就不用看了。

何剛：追問一下，這種信念有時候會被動搖，比如你判斷宏觀經濟有沒有什么指標和方法來堅定你這個信念？

陳嘉禾：一般來講，我們看貨幣體系沒有失調，通脹沒有暴漲，基本上就不用太看。比如像80年代阿根廷的大通脹，四年通脹上漲了四萬多倍，可能會稍微有點擔心，但是它的股市漲了八萬倍，貨幣后面加四個零，股票后面也加四個零，持有現金的就慘了。所以在整個宏觀經濟沒有崩潰的情況下，股市投資是抗通脹的。

關于行業，我們所知道的可能都是錯的

何剛：說完宏觀，再來看產業，你的書有一章叫做《好行業、壞行業》，那你怎么來分析行業價值，你會用一些什么樣的方法來判斷這個行業值不值得投資？

陳嘉禾：我覺得行業有兩個主要問題，第一是這個行業會不會長期存在、發展和繁榮下去；第二如果這個行業能夠長期存在，你所看好的企業能不能在里面一直不錯，或者這個行業里是不是存在大量優勝劣汰，你憑什么認為你的企業能贏？

第一個問題，有的行業其實拉長了看，它是會消失的，或者說你不知道它未來會怎么樣。一個例子是共享充電寶，這個行業其實出現沒幾年，一開始因為手機電池容量比較小，加上4G網絡對電池消耗特別大，所以很多人出門半天就沒電了，而且充電比較慢，要兩個小時，有時候出門就發現沒電了，得找一個充電寶，所以共享充電寶行業起來很快，但是很快又不行了，因為現在電池使用率越來越高，超級快充基本上10分鐘就充滿，這個技術一出來共享充電寶行業就不行了。很多新行業都是在不停的試錯，它也不知道自己大概會發展成為什么樣子，包括前幾年很流行的社區買菜等。

第二是這個行業出來以后，你投資的公司能不能在行業里面一直取得穩定的地位，有的行業是亙古不變的行業，但是里面的人活得非常卷，比如服裝和餐飲，這兩個行業變得非?？?，雖然行業永遠存在，但是大部分時候沒有常勝將軍。這時你投的時候就要思考你投的公司能否一直是贏家。

何剛：所以競爭太充分、變化太快的行業其實是很難容納長期能夠穩定地運營的公司。

陳嘉禾：對于競爭快的行業，它的壞處是一家看似不錯的公司可能會死，它的好處是新來的人有機會，所以投不投，取決于你是一個什么樣的投資者，如果像我這種投資，我喜歡選一個穩定的公司能看清十年的，在餐飲和服裝這兩個行業里我幾乎找不到標的。實際上商業判斷的問題，可能十個問題會有八個問題其實看得都沒有那么清楚。

關于公司，像董事長一樣來思考公司未來

何剛：說到公司，這本書里有一個很好的標題叫“像企業家一樣思考股票投資”，怎么來理解這句話，我們是不是一定要變得像企業家一樣來思考才能夠搞懂投資？

陳嘉禾：我覺得是的，如果我去買一家公司，我不能站在公司的大股東或者董事長的角度去考慮這家公司未來的發展，那么這個股票我就不會碰。

很多人是把股票看成一個籌碼，實際上不是，它是你擁有的部分公司所有權。尤其是現在在二級市場《證券法》對中小投資者有這么多保護的情況下，如果大家參與過股權投資就知道，在一級市場參股一個公司，作為小股東是幾乎沒有話語權的，但是在二級市場就不一樣了，雖然大家覺得中小股東好慘，實際上很多規章都是保護小股東的，所以當你買了一個公司以后，實際上你就是擁有了這個企業的一部分，你是一定要按照董事長的角度考慮。

當然你可能會想錯，但是好消息是董事長也會想錯，當年騰訊創業的時候馬化騰經常想把騰訊賣了，一上來只指望賣一百萬人民幣，前兩年俞敏洪對新東方也大量投資，投資了七八十億，他一定沒有看清楚未來教育行業有這么大的變化。

所以買入任何一家公司的時候，一定要考慮未來怎么樣，像去年我們買電信運營商的時候，別人可能考慮的是下個月利潤會怎么樣，我們考慮的一個很長期的問題：運營商這個商業模式會不會被馬斯克的星鏈給取代？后來專業技術人員幫我們解答了這個問題，我們就很放心了，這個問題我們解決以后，運營商未來十年都能看明白了。

巴菲特當年也說過，有一次他問過比爾·蓋茨一個問題：為什么飛機不能用電池驅動？我懷疑他當時可能想買一家航油公司，如果飛機在20年以后能夠用電池驅動，買一個航油公司是會虧死的，后來比爾·蓋茨說，最好的電池能量密度也只有燃油的1/30。這種問題一般是短期投資者永遠不會考慮的問題，但如果從企業家的角度，你才會想這種特別長遠的問題。

所以，投資公司的前提一定是能夠像董事長和大股東一樣考慮十年以后的情況，唯一的方法就是不停學習，看行業資料，如果你看了半天以后發現還是搞不懂，那就不投，市場上有這么多可以投的標的，為什么要抱著那些你看不懂的呢？我們能搞明白的東西，可能過了五年都發現錯了，更何況那些搞不懂的。

何剛：所以不懂、不熟的就不投，選擇那些你有可能搞懂的或者有興趣搞懂的。這是從根本上規避投資風險的最好投資方法，但可能也會錯過一些機會。

陳嘉禾：肯定會錯過機會，而且會錯過很多機會，有的時候這個機會說實話也不是真的機會，比如一個公司做了一個新東西，你看不懂，別人讓你投你沒投，別人投了兩年賺了十倍，但是可能第三年這個公司就跌回來了，那么這兩年十倍到底是機會還是波動？真正的機會是企業成長的你沒分享到，而不是市場炒作一個東西你沒跟上，這兩個之間其實有很大區別。

關于市場，一定不要去碰你不懂的

何剛：我跟一些內地企業家有交流，他會從企業家的角度來看這個公司，但是他們說A股投資挺容易賺錢的，港股美股太容易虧錢了，這究竟是這個市場的特性導致的，還是認知方法什么原因導致的？

陳嘉禾：您說的是對的，我們做股票的時候一定是不懂不做，所以美國市場目前我們基本上不碰，因為對美國不夠了解，什么叫了解？我經?？吹接信笥颜f要投美股，特別開心地開一個賬戶，那么你是否知道，美國跟中國市場不一樣，中國所有股票是證券公司代你登記在中央結算，所以證券公司倒閉跟你的賬戶之間沒有關系，美國證券公司倒閉的時候，你只能問證券公司要錢，中央結算不欠你的錢，那么這個風險你想過嗎？他們說不知道。

我記得之前有一本書叫《臺灣股市大泡沫》，是一個叫江平的美國人寫的，他在中國臺灣做投資，有一天覺得太貴了想減持，臺灣交易員說你不能賣，你先賣了之后別的基金公司要罵你的，江平說股市不是匿名交易嗎，我在市場上賣誰會知道？那個交易員像看傻子一樣看著他：你不知道我們這兒所有東西都是透明的？

只有你在一個市場有很多朋友，你才能知道所有桌子底下的一些事情，可能不是完全懂，但最起碼能略有耳聞。而在香港市場就會好得多，一方面香港有很多公司業務幾乎不在香港，99%在大陸，這部分公司其實我們是很了解的。

香港這個市場如果你隨便買代碼的話，虧起來比大陸要快，因為沒有漲跌停限制，交易也不是T+1，甚至還會出老千，香港老千股是很可怕的，有一個股票從90年代到現在，從兩萬塊錢跌到一塊錢，而且它一直都在交易，不停地往下跌。

我自己在香港市場的業績是所有賬戶里面最好的。我們之所以在香港賺到很多錢，主要是因為過去兩三年港股估值非常低，很多國際投資者從香港撤出了，以至于我們能夠以大陸1/2左右的價格去香港買，低到我們都不敢相信，去年最低的時候，有一家資管公司只有0.13的市凈率，0.2都不到，市盈率兩倍多，股息率動不動10%，這個估值在大陸是沒有的，如果大陸市場給我們這個估值，可能比香港市場還好賺錢，因為香港的交易對手相對來講更專業一些，大陸對手相對來講更不專業，但是大陸的估值很難給這么低，如果拋開交易不談，純論市場的交易對手，香港的對手比A股要難打，這是一定的。

關于基金，選那些大量自購的基金經理

何剛：除了股票，還想請您分享一點關于基金投資的經驗，很多人對基金選擇非常撓頭，有些基金經理虧的比買股票還狠，你對基金投資有什么樣的建議？

陳嘉禾：我覺得基金投資這件事情有點像古代的皇帝，你把你自己的錢給一個將軍讓他幫你去打仗，這時很多人包括我自己會面臨一個問題：如果我不會投資，就不知道該選誰，而如果我會投資的話，干嘛還要選你？自己做就行了。

所以某種程度來講，基金投資是有點悖論的，對于很多普通投資者來說，他面臨的問題是不會投資，想選基金不知道選誰，這時你會發現所有的金融機構給你的宣傳套數都是差不多的，無非就是價值投資、精選個股，到底怎么精選，沒數，普通人也不會看報表也不會估值，當然我的書里有很多具體方法教你怎么選基金，但是那種方法對大眾來說可能又過于復雜了，因為它比選股省事不了多少。

所以我覺得有一個簡單的方法是什么呢，像古時候皇帝讓將軍去打仗，他就會要求“利益綁定”，打贏仗就會賺很多，打輸就會虧很多，所以將軍的家屬都是要求住在長安城的，講難聽一點就是“人質”。

所以選基金的時候，有一個方法是基金經理必須大量申購自己的基金，如果一個基金經理大量買了自己的基金，一般來講問題不大——買的還不能太少，比如只買個100萬、200萬，那就是糊弄人，因為基金經理收入都很高，肯定不止這么點錢，要大量購買自己的基金才行。

有的人說查不到怎么辦？因為中國的信息披露對基金的披露要求是不同的，比如說開放式基金如果沒有上市交易，是不強制要求你公布基金經理自己買了多少，但是如果上市交易的開放式基金是強制要求公開披露一些信息的，比如前十大持有人。如果你查不到，他也不說，那就當他沒買，寧可錯過也不要錯選。

如果你有5只基金，每只基金的基金經理都買了一千萬自己的基金，你每年去查一下這個基金經理是不是還在，有沒有辭職，自己的錢有沒有還在里邊，基本上就可以放心了。

終極避坑方法：盡量分散投資

何剛：從你這些年的投資經驗來看，如果我們在最后給大家做個投資忠告，如何回避那些最要命的投資風險，你會說什么？

陳嘉禾：投資的坑非常多，我見過各種各樣賠錢的，P2P賠的、房子賠的、買基金賠的、買股票賠的，各種各樣，昨天還有一個朋友找我吃飯問怎么投資，說一定要跑贏通脹，我說，沒你這個想法可能放銀行還不會虧，有你這個想法的都虧了。大家要特別警惕這種想學投資但還沒學好，對自己特別有信心就把存款拿出來，你覺得你懂了，實際上你沒懂的狀態。

要預防這個狀態，我覺得大家一定要記得盡量分散投資，我見過很多個人投資者喜歡集中投資，他攏共也沒了解過太多公司，覺得這家公司好，就把身家性命押上去，這是會出大麻煩的。為什么巴菲特可以集中投資？因為他看了幾萬家公司，他看了那么多公司，這幾家是最好的，但是對很多投資人來講沒看過那么多，所以分散投資、比如買股票買幾十家，基金買一二十個，這會增加你的學習經驗，這樣可以預防投資者一上來就做得很差，馬克·吐溫說過，“害死人的一定不是你不知道的事，而是你以為這個事是這樣，但其實它不是”。

所以做投資一定要避免過度自信，我自己已經從業快20年了，會硬性要求避免過度自信，我們把市場分為6大行業：金融、科技、消費、醫療、資源和制造，我們希望每個行業投資比例都在25%以下，35%以上就會變得非常危險，哪怕我再看好這個行業，也就投35個點，企業最高不超過10%，當然這也會導致錯失很多機會，但是沒關系，你會活下來。

《投資者一生的機會》

作者：陳嘉禾

出版社：機械工業出版社

文｜陳嘉禾、何剛

編輯｜彭韌

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關鍵詞： 價值投資 基金經理 宏觀經濟