在跌宕起伏的行情中捕捉亞洲投資機遇和建構全天候組合堡壘

撰文：渣打銀行財富管理部北亞區首席投資總監 鄭子豐（Raymond Cheng），CFA，CPA

今年頭一個月，包括全球股票在內的風險資產取得開門紅，只是美國公布一系列強勁的經濟數據后，市場調整了預期，認為美聯儲可能延長加息周期，令市場漲勢稍有松懈。市場最新進展讓我們更加確信，投資者應當保持警惕，在年內采取防御型的投資策略，因為我們相信，在經濟環境、地緣政治局勢以及企業盈利多重因素的交叉作用下，市場行情可能會跌宕起伏。投資者可趁近期市場回調之機把握部分投資機遇：亞洲資產就是其中之一。

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許多投資人對這一個觀點持懷疑態度，關鍵原因是近因偏見，因為亞洲（不含日本）股市已經連續兩年表現不佳，落后其他地區，也難怪會讓投資人將近期表現推斷為可預見的未來。 經歷了過去一年的激進式貨幣緊縮之后，許多人擔心美國的經濟狀況會惡化，也讓許多亞洲以出口為導向的經濟體蒙上了陰影。

政策轉向與美元回落助力亞洲市場

盡管如此，我們預計亞洲（不含日本）股市的表現將優于其他市場?；厩榫凹僭O是美國和歐洲今年將出現溫和衰退，亞洲則受益于中國的需求修復。美元近來走強，在我們看來，與其說是持續升勢的前兆，不如說只是一種連續數周的現象。由于預計美聯儲將在更長時間內維持高利率，這可能會重新引燃投資者對于遲早將發生衰退的恐懼。隨著美國利率開始見頂，實際利率與其他市場的利差收窄，這可能會使得美元多年來的霸主地位發生轉變。對新興市場來說，這應該是個好消息，包括亞洲（不含日本）在內的新興市場會吸引全球資金，在美國以外的市場進行多元化投資，新興亞洲是目前投資配置中，顯著低配的區域之一，因此當美元持續走弱時，預期該市場有機會優先受惠。

聚焦中國，此前越來越多保增長的政策訊號出現。1月份貨幣供應和新增貸款數據都超出預期，2月央行還通過逆回購向市場注入超過6000億資金來支持經濟。2月份渣打中國中小企業信心指數（SMEI）已經反彈至擴張區域，同時，2 月中國國家統計局和財新制造業采購經理人指數雙雙超出預期。因此我們對今年中國經濟增長前景感到樂觀。

85%的亞洲美元債券發行人具備投資等級，相對優質的發行人信用質量將有助于減緩經濟衰退時，債券面臨的信用違約風險。此外，這些發行人將更加受惠于中國防疫優化和經濟復蘇，以及由其帶動的亞洲區域復蘇。

中國股票價值面重估吸引資金流入

中國股票約占MSCI AC亞洲（不含日本）指數40%比重，我們預計中國將成為今年亞洲股市行情的主要推動者。由于中國優化防疫措施，且給予科技公司和樓市健康發展政策面的支持，中國股票具有估值再調整空間，除了估值合理的原因之外，企業盈利前景也有上行空間，投資人可酌情增加投資組合中中國資產的比重。

在所有中國股票中，A股對政策面最為敏感，房地產等高權重產業面臨揮之不去的風險，這讓我們更加確信，未來幾個月，中國可能出臺更多支持措施以振興經濟。至于離岸股票，由于過去幾年的政策不確定性和中美關系影響，大型離岸成分股表現受挫，使得基金經理人相對于基準指數減持了上述股票。我們認為中國政策重點較以往更加明晰，2024年美國大選前，受中美關系影響，則離岸中國股票對全球資金流動更加敏感。話雖如此，一旦中國ADR的發行公司業績改善，并引發空頭回補，則全球資金低配中國股票的情況會改善。這有可能令大量資金流入在港和在美上市中國股票，兩者較歷史估值水平都大幅折價。

從行業來看，我們可以關注兩點，首先是具有價值重估潛力的板塊，其次是盈利前景改善尚未反映在股價中的領域。境內市場上，我們相對看好的行業是通信服務和可選消費，這些行業或將受益于更多的支持性政策和防疫優化舉措，通信服務業包括手機游戲開發商，隨著新的線上游戲審批恢復，他們的獲利可能超出預期；同時，隨著經濟從疫情中恢復正常，旅游、電動車和線上零售等非必需消費行業預計將出現顯著的復蘇。

建構全天候投資組合堡壘

在亞洲（不含日本）股市中，印度是第二大市場，對中國股市的風險具有免疫力。印度股市的估值確實不便宜，而且近期表現欠佳；不過，印度股市仍受到強勁的企業盈利增長支撐，尤其在金融、工業和必需消費品等大型內需導向型板塊。

整體而言，我們預測未來會面臨到的風險，包括疫情卷土重來和地緣政治風險，以及長期下的俄烏沖突可能加劇并刺激美元的避險需求。在目前市場背景下，可考慮將防御性配置擴大到美元之外的黃金、優質國債和日元，這樣將更為合宜。最后且同樣值得強調的是，通過跨資產類別、貨幣和地區的多元化投資，建立“全天候”的投資組合堡壘，以面對未來市場難以預知的風險。

關鍵詞： 超出預期 投資組合 多元化投資