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九嶺鋰業多募26.7億元 靠啥撐住超200億估值

2023-03-03 16:32:59    來源:維科號

跑馬圈地何時休?

作者:陳晚鄰


(資料圖片僅供參考)

編輯:李明達

風品:南辭 明湘

來源:首財——首條財經研究院

鋰礦供需雙熱,資本面亦蠢蠢欲動。

2023年2月10日,九嶺鋰業在證監會官網披露了最新招股書。2月28日更新上市申請審核動態,IPO申請已獲受理。

對比新老版本,最惹眼的變化是募資,由原先約7.6億元大增至34.3億元。

短短半年,募資額陡增3.5倍,所謂何故、能說服投資者么?

1

鋰鹽產能擴大4倍 警惕去化風險

多募的26.7億元,用于何處?

最新招股書顯示,九嶺鋰業擬募34.3億元,投向年產5000噸氫氧化鋰、10000噸高純碳酸鋰改建項目,研發中心綜合大樓建設項目,豐城九嶺鋰業有限公司新能源材料生產項目(新增),并補充流動資金。

聚焦豐城項目,擬利用新購置土地建設電池級碳酸鋰生產產線,達產后將形成年產5萬噸電池級碳酸鋰及相關副產品生產能力??偼顿Y25億元元,其中主體投資擬以募資投入24.7億元,剩余二期使用自籌資金投資,建設期擬定2.5年。

要知道,2021年九嶺鋰業的鋰鹽產能僅1.2萬噸,當年產量1.01萬噸。換言之,企業打算借助此次上市融資,將鋰鹽產能再擴大4倍。

做大之心溢于言表,只是有多少合理性?嚴謹性?

九嶺鋰業稱,通過此次募投項目,有利擴充公司鋰鹽產能,解決產能不足發展瓶頸,更好滿足下游客戶需求。

話雖如此,可市場需求向有周期、走勢變化莫測。在市場高點融資逆勢擴張,是否在與未來對賭博弈?一旦去化不利,衍生風險幾何呢?

動力電池是鋰鹽消費的中流砥柱,2022年受益新能源汽車產銷兩旺,鋰鹽價格強勢。四季度國內鋰鹽市場逼近60萬元/噸關口。然進入2023年一季度,鋰輝石國際拍賣市場雖延續較高景氣,但下游鋰產品高溢價狀態已有扭轉,市場交易逐步趨于理性。冶煉環節鋰鹽價格快速下行,電池級碳酸鋰及氫氧化鋰售價紛紛回落至40萬元/噸上下,價格降速率顯著快于上游礦端。

另一廂,行業新一輪擴產大戲還在進行。就在2023年3月1日,雅化集團公告,董事會同意公司未來鋰產業擴能規劃,啟動第三期共計年產10萬噸高等級鋰鹽生產線建設項目,建成投產后鋰鹽綜合產能將達17萬噸以上。

據國際能源網/儲能頭條統計,2022年第四季度以來包括國城控股、贛鋒鋰業、凱盛新材等企業合計投資超132.5億元擴產鋰鹽項目,產能達31萬噸。

2

客戶集中度偏高

毛利率低于行業均值

當然,行業跑馬圈地,也是一種馬太效應競逐。

橫向體量對比,九嶺鋰業實力咋樣呢?

來看“鋰礦雙雄”,贛南鋰業預計2022年凈利180億-220億元;天齊鋰業更達231億元-256億元。

而2022上半年,九嶺鋰業凈利12.72億元,即使三倍估算全年利潤也與鋰王們相差甚遠。

群雄逐鹿中,九嶺鋰業有多少體量競爭優勢?

好在新能源大熱,碳酸鋰價格大幅上漲,九嶺鋰業踩上風口、業績漲勢喜人。

還以2022上半年為例,營收21.76億元,經營活動產生的現金流量凈額達到15.5億元。

2019年-2021年營收2.72億元、2.74億元、8.54億元;歸屬于母公司股東的凈利2378萬元、1110.21萬元、1.59億元。

幾何倍數的增長,堪稱暴富??剂吭谟?,一旦風停了又會怎樣?這份高增能持續多久?

值得注意的是,九嶺鋰業毛利率低于同業均值。報告期內分別為21%、21.8%、34.75%、77.8%,低于同業均值的33.7%、22.37%、50.18%、79.06%。

九嶺鋰業表示,主因公司未能預判到2021年碳酸鋰市場價格將出現快速上漲。為鎖定盈利和回款,2020年底與中礦資源、多氟多、上海首盾等客戶簽訂的合同包含較大比的固定價格供應量,導致公司2021年度鋰鹽產品銷售單價上漲顯著低于市場價格的上漲幅度。

看似市場誤判、合同約束,實則是否折射出大客戶依賴性也值考量。

2019年-2021年及2022上半年,公司前五大客戶占公司主營業務收入比分別為82.23%、57.37%、67.39%和90.92%,客戶較集中,尤其2022上半年占比大幅提升。

市場話語權、產品核心競爭力、不可替代性如何?

截至招股書簽署日,九嶺鋰業共用46項專利。其中8項授權公告日為2018年。38項授權公告日為IPO前夕(2019年以后),占比超八成。

臨陣磨槍突擊式的科技含量提升,是否不要太明顯?

3

“過山車”冷思

靠啥撐住200多億估值

同樣有陡升感的還有估值。據新浪財經,申報IPO前的不長時間內,九嶺鋰業估值從100多億到50億再到200多億。

估值“過山車”般上下波動,是否折射出市場分歧,200多億的估值又有多少水分呢?

大幅波動,與鋰電境遇也是息息相關的。

任何產品都有周期,碳酸鋰亦不例外,峰值之后就是下行拐點。

據上海鋼聯數據,2023年2月13日電池級碳酸鋰價格下跌2000元/噸,均價45.3萬元/噸,比2023年初約52萬元/噸下跌超12%;與2022年11月中旬60萬元/噸的歷史高位相比,三個月內跌幅更超24%。

深度科技研究院院長張孝榮認為,碳酸鋰2023年以來價格下行除需求變弱且庫存尚未消化外,另一原因是碳酸鋰價格去年上漲過快,引來監管部門重點關注,嚴查產業上下游囤積居奇和哄抬價格等擾亂市場秩序行為。

當然,不僅是美林時鐘的周期輪動,技術顛覆性創新更迭也可能“打斷”九嶺鋰業的風口飛翔。

比如鈉離子電池等新興材料的應用替代。光大證券指出,鈉電池優異的低溫性能和安全性,使其在各類應用場景中始終擁有一席之地。

面對多種多樣的不確定性挑戰,再次審視九嶺鋰業的“梭哈”式募資、200多億估值,是否在趁著風口未盡一口吃個胖子呢?擴大募金向市場伸手,是否一種發展風險轉嫁?

富貴險中求,但其中風險需要企業、投資者深思。

本文為首財原創

關鍵詞: 授權公告 市場價格 建設項目

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